Факторы формирования эффективной денежно-кредитной политики России

Вопросы организации денежного обращения в стране, соответствующие целям развития экономики, которые ежегодно формулируются политическим руководством страны, являются одними из актуальных и требующих постоянного внимания, как со стороны монетарных властей, так и исследователей.

Современный этап функционирования российской экономики характеризуется потребностью в качественно новой парадигме денежно-кредитного управления, направленной на проведение денежно-кредитной политики, органично встроенной в программу единой государственной социально-экономической политики, нацеленной на выполнение целого спектра не только экономических, но и социальных задач. Первостепенной задачей российских денежных властей и научного сообщества становится решение комплекса вопросов, связанных с уточнением целей, принципов и приоритетов российской денежно-кредитной политики, реализуемой в кризисный и посткризисный период.

Под денежно-кредитной политикой необходимо понимать совокупность мер, осуществляемых центральными банками в сфере денежного обращения и кредита, в рамках государственной экономической политики и оказывающих через денежно-кредитную сферу влияние на реальный сектор экономики как базу для решения социально-экономических проблем.

Особой проблемой современной денежно-кредитной политики стало реформирование системы подходов, методов и инструментов ее воздействия на состояние и развитие экономики. В настоящее время практически во всех странах центральные банки вводят новые инструменты денежно-кредитной политики, призванные преодолеть наиболее острые проблемы развития банковского сектора и денежно-кредитной сферы. По этой причине модернизация инструментария Банка России может стать одним из рычагов повышения эффективности отечественной денежно-кредитной политики.

Проблемы денежно-кредитной политики Банка России за последние десятилетия являются одними из важнейших с позиции экономического роста российской экономики, при условии поддержания сбалансированности между различными её секторами.

Важность изучения данной проблемы заключается в том, что денежно-кредитная политика занимает определяющее место в экономической политике государства. И процесс эволюции российской банковской системы представляется как постепенная перестройка инструментария денежно–кредитной политики Банка России. Очевидно, что состав инструментов и методов (именно этот смысл мы вкладываем в понятие инструментарий) должен обеспечить в перспективе эффективную процентную политику и посредством межбанковского кредитного рынка влиять на процессы в нефинансовом секторе экономики.

Современные тенденции мирового экономического развития и новый этап функционирования российской экономики обусловили необходимость пересмотра теоретических основ и практических методов проведения денежно-кредитной политики.

В мировой практике сущность и процесс формирования денежно-кредитной политики исторически были связаны с созданием в ведущих странах мира центральных банков и закреплением за ними эмиссионной функции, что в свою очередь было обусловлено задачами повышения значимости регулирования денежного предложения и процентных ставок в глобальной экономике, развития институциональной инфраструктуры, а также интенсификации международного обмена денег и валютной сферы. Однако задачи денежно-кредитной политики значительно шире, что предопределено наличием системных инструментов по регулированию банковских рисков.

В настоящее время мероприятия Банка России не эффективны. На протяжении 2003-2013 гг. в России существует весьма специфический тип ДКП, который не позволяет решать многие существующие проблемы.

Проводимые социально-экономические реформы обусловили необходимость формирования эффективной парадигмы ДКП.

Реализация ДКП основана на управлении процентными ставками денежного рынка с помощью предложения и изменения ликвидности.

Эффективность денежно-кредитной политики может быть существенно повышена за счет комплексного использования прямых и косвенных ее инструментов. Меры в денежно-кредитной сфере должны быть взаимоувязаны с мерами бюджетной и налоговой политики [1].

В России такая комбинация успешно была реализована в период формирования Стабилизационного фонда РФ, который выступал важным механизмом стерилизации денежной массы.

В краткосрочной перспективе основными направлениями ДКП являются: устойчивое снижение инфляции, отказ от установления узких коридоров для номинального курса рубля по отношению к валютам, повышение прозрачности решений Совета директоров Банка России, переход к использованию процентных ставок как основных инструментов ДКП, дифференциация нормативов обязательных требований по обязательствам в рублях и иностранной валюте.

Мировой опыт показывает, что к числу основных факторов, определяющих формирование и проведение денежно-кредитной политики, относятся, прежде всего:

1)    макроэкономические условия ее проведения;

2)    внешнеэкономические факторы;

3)    социально-экономическая политика страны;

4)    структурные изменения в экономике;

5)    состояние бюджетной сферы;

6)    информационная неопределенность;

7)    состояние и либерализация финансового рынка, его глобализация.

При оценке эффективности денежно-кредитной политики следует учитывать и факторы, определяющие её формирование и реализацию. Предлагаем их систематизировать следующим образом.

Рис. 1. Факторы, влияющие на эффективность формирования и проведение денежно-кредитной политики

Одним из важнейших факторов, воздействующих на денежно-кредитную политику является макроэкономическая ситуация в стране, что подтверждается экспертами Банка международных расчетов. Колебание объемов кредитования и инвестирования, уровня цен на активы превратились в серьезный источник макроэкономической нестабильности, как в развивающихся, так и в промышленно-развитых странах. В итоге финансовые кризисы, имеющиеся макроэкономические последствия стали более частыми и глубокими. Изменение макроэкономической обстановки в мире в последние годы повлекло за собой структурные изменения, в том числе в институциональных механизмах: эти вопросы активно обсуждаются в настоящее время как на двустороннем, так и на многосторонних уровнях, включая «Группу 20», МВФ, ЕС, ЕврАзЭС.

Один из наиболее примечательных сдвигов текущего десятилетия состоял в смещении приоритетов в политике центральных банков к обеспечению стабильности цен; другой — в ужесточении бюджетной дисциплины и проведении реформ, направленных на усиление потенциала роста экономики; третий, фундаментальный сдвиг выразился в либерализации финансовых рынков с последовавшим за ней углублением глобализации мировых финансов и экономики [4].

Проводя денежно-кредитную политику, центральные банки не оказывают прямого воздействия на состояние реального сектора экономики. Их главная задача — создать условия для формирования сбережений предприятиями и населением с последующей их трансформацией в производительные инвестиции. Под такими условиями, которые находятся в компетенции центрального банка, необходимо понимать стабильность темпов роста инфляции, курса национальной валюты, низкий уровень процентных ставок.

2) Следующим фактором, оказывающим влияние на реализацию денежно-кредитной политики, являются цели социально-экономического развития, которые могут вступать в противоречие с непосредственными задачами денежно-кредитной политики. Нередко возникновение такой дилеммы между целевыми ориентирами экономической политики государства и денежно-кредитной политики происходит в условиях кризисных процессов и социальных потрясений.

Денежно-кредитная политика осуществляется в условиях, когда одновременно требуется обеспечить повышение уровня жизни населения и структурную модернизацию экономики. Это определяет основное ограничение — денежно-кредитная политика должна осуществляться с учетом компромисса между потреблением и инвестированием. Помимо этого требуются дополнительные ресурсы на погашение внешнего долга и обеспечения безопасности страны, а также на решение комплекса социальных задач. Значительное регулирование цен и тарифов на индекс потребительских цен снижает эффективность использования показателей денежной массы в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики. В связи, с чем нельзя рассматривать ориентиры денежной массы как жесткое задание, что позволит в случае отклонения денежной массы от расчетной принимать меры по корректировке денежного предложения по итогам анализа причин этих отклонений и оценки инфляционного давления. В то же время необходимо обеспечить экономический рост на уровне 6-7% ежегодно.

3) Внешнеэкономические факторы, определяющие денежно-кредитную политику, главным образом связаны с неопределенностью динамики мировых цен на энергоносители, составляющие основу российского экспорта. Существенное снижение этих цен влечет за собой сокращение сальдо торгового баланса и уменьшение притока иностранной валюты.

4) Высокие цены на товары российского экспорта являлись долгое время основополагающим фактором в режиме управляемого плавающего валютного курса, в рамках которого Банк России активно противодействовал чрезмерному укреплению рубля путем проведения интервенций на внутреннем валютном рынке. Изменение условий торговли привело к уменьшению дисбаланса между спросом и предложением на валютном рынке, ослаблению рубля и снижению необходимости присутствия на нем Банка России. В результате фундаментального изменения внешнеэкономических условий прирост валютных резервов прекратился, и основным источником роста денежного предложения стало повышение валового кредита банковской системе.

В этих условиях для обеспечения соответствия объема денежной массы спросу на деньги Банку России необходимо наращивать операции по рефинансированию банков. При этом расширяются возможности влияния денежно-кредитной политики на динамику инфляционных процессов с помощью процентной ставки [9].

Кроме того, при разработке ДКП необходимо учитывать, что страны с развивающимися рынками, в том числе Россия, усиливают свое влияние на динамику мирового экономического роста, и, как следствие, повышается инвестиционная привлекательность этих стран. В 2007 году на инвестиции в развивающиеся рынки приходилось 40% от мирового рынка инвестиций, в 2008-2012 годах произошло повышение доли этих стран до 50-70%. В 2007 г. был зафиксирован очередной рекорд прямых иностранных инвестиций в Россию — по оценкам Банка России они составили 47,1 млрд. долларов, а за январь-сентябрь 2008 года — чуть менее 60 млрд. долларов, а за 2012 год – около 80 млрд. долларов [10].

5) Важнейшим внутренним фактором, который оказывает влияние на проведение ДКП, является изменение принципов формирования государственного бюджета (бюджетная политика):

- планирование и утверждение федерального бюджета на трехлетний период в форме закона;

- распределение доходов (нефтегазовые и ненефтегазовые доходы) с определением размера нефтегазового трансферта, направляемого на расходы федерального бюджета и в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния.

Переход к трехлетнему горизонту, формирования бюджета способствует более равномерному расходованию средств государственного бюджета в течение года, в результате чего зависимость динамики денежного предложения от сезонных колебаний в движении бюджетных средств снизится. Что в свою очередь обуславливает необходимость определения основных ориентиров и согласования бюджетной и ДКП политики с перспективой на три и более лет. Таким образом, важнейшим условием влияния на проведение ДКП является изменение принципов формирования государственного бюджета. Несмотря на то, что Правительство РФ приняло решение о временном восстановлении годового горизонта планирования государственного бюджета, трехлетний горизонт формирования бюджетной политики является более перспективным и будет возобновлен по мере преодоления кризиса в России.

Денежно-кредитная политика должна проводиться в тесной взаимосвязи (согласовании) с бюджетной и налоговой политикой. Эта взаимосвязь должна основываться на единстве целей экономической политики, совпадении объектов воздействия (государственный долг, дефицит бюджета и т.д.), соответствии инструментов, с помощью которых осуществляется как денежно-кредитная политика, так и бюджетная и налоговая политика.

Основными проблемами при осуществлении ДКП является:

- налогово-бюджетные проблемы, связанные с низким уровнем собираемости налогов; увеличением задолженности по заработной плате и социальным выплатам;

- рост взаимных неплатежей и фактическое банкротство многих предприятий реального сектора;

- ухудшение платежного баланса, обусловленное неблагоприятным изменением конъюнктуры на мировых рынках энергоресурсов и поддержание завышенного курса рубля;

- отток капитала за рубеж;

- низкий курс рубля по отношению к доллару.

Современная экономика настолько сложна и многообразна, что большинство центральных банков формально или по факту следуют простым правилам (стандартным процедурам) денежно-кредитной политики. Практически это означает, что в случае наступления непредвиденных обстоятельств денежные власти не будут своевременно реагировать на изменение ситуации, что приведет к некоторой инерции, к примеру, в процентной политике.

Есть довольно большое число определений правил денежно-кредитной политики [7].

Правило денежно-кредитной политики — это функция ответной реакции центрального банка, в соответствии с которой инструмент денежно-кредитной политики отвечает на изменения нескольких ключевых экономических переменных.

Все без исключения исследователи отмечают, что механическое использование простой математической формулы в экономической политике всегда связано с риском. Таким образом, правило денежно-кредитной политики — это нечто большее, чем математическая формула, это целая система принятия решений, методический и гибкий подход к выработке и реализации денежно-кредитной политики.

6) Внутренним фактором, косвенно влияющим на денежно-кредитную политику, является степень доверия к центральному банку, как органу, ответственному за ее проведение. Центральный банк с низким доверием со стороны общества вынужден проводить более рестриктивную денежно-кредитную политику. Резкие изменения центральным банком процентной ставки могут быть поняты общественностью как доказательство его ошибок в прогнозах развития экономики и о непоследовательности денежно-кредитной политики. Это может привести к потере доверия к центральному банку и снижению эффективности проводимой им денежно-кредитной политики. Поэтому центральный банк должен вносить коррективы в процентную политику не слишком часто и только тогда, когда он имеет достаточный объем информации и обоснованный прогноз о текущих и предстоящих макроэкономических шоках.

7) Укрепление национальной валюты (дедолларизация). Достижение реальной конвертируемости рубля — это, очевидно, длительный процесс, связанный не только с внутри экономической ситуацией, но и с положением страны в мировой экономике, с востребованностью ее валюты другими государствами. История свидетельствует, что после второй мировой войны, экономика США главенствовала в мировом масштабе, что обусловило силу американской валюты, ее важную роль в мире. В настоящее время это первенство все более активно оспаривают евро, иена и другие валюты, которые начинают вытеснять доллар с завоеванных позиций. Такого рода тенденция усиливается в условиях затяжного спада в экономике США. В таких условиях может повториться причина, которая в свое время привела к краху Бреттон-Вудской системы. Известно, что она предполагала обеспечение долларовой массы адекватными золотыми резервами и беспрепятственный обмен доллара на золото. Когда же Великобритания, Франция и некоторые другие страны решили воспользоваться соответствующим правом и предъявили свои долларовые авуары для обмена на золото, Соединенные Штаты не смогли удовлетворить эти требования, ибо доллар был обеспечен золотом менее чем на 30%. Тогда мировая экономика столкнулась с крупномасштабным дефолтом, результатом которого стала ликвидация золотодевизного стандарта [8].

В настоящее время есть примеры, что некоторые страны, опасаясь неадекватного обеспечения доллара, переходят на расчеты в национальных валютах. Так, руководство Банка Китая заявило, что «чрезмерную опору на одну валюту в международной торговле, расчетах и резервах необходимо постепенно убрать» [11]. Такой же точки зрения придерживается Россия. В связи с чем, при проведении ДКП необходимо учитывать, как решать поставленную руководством страны задачу: превращение рубля в более универсальное средстве международных расчетов и расширение зоны его влияния.

Проведенный анализ показал, что наблюдается дисфункция доминирующей денежно-кредитной политики, что оказывает негативное влияние на социально-экономическое развитие России в условиях макроэкономический задачи реализации «новой модели экономического роста». Таким образом, при разработке ее направлений необходимо проводить комплексную оценку всех факторов и при этом определять взаимосвязанные воздействия их на применение инструментов денежно-кредитной политики.

При сохранении текущей стратегии денежно-кредитной политики, ориентированной на таргетирование процентных ставок в целях недопущения дефицита ликвидности повышается риск масштабной конверсии предоставляемой рублевой ликвидности в иностранную валюту, целесообразным является изменение текущей стратегии денежно-кредитной политики посредством реализации следующих мер.

1. В соответствии с конституционной функцией Банка России принять обеспечение стабильности рубля (стабильный курс и низкая инфляция) в качестве основного направления текущей денежно-кредитной политики. При этом наряду с действующим механизмом поддержания курса рубля к ведущим мировым валютам проводить меры (в том числе информационного характера) по достижению устойчивого тренда на снижение инфляции. Формирование эффективной национальной системы сбережений (прежде всего, системы долгосрочных сбережений) невозможно без обеспечения низкого уровня инфляции. В текущих условиях доверие экономических агентов к национальной валюте становится ключевым фактором формирования курсовых и инфляционных ожиданий, предопределяющих возможность достижения финансовой стабильности и экономического роста.

2. Отказаться от искусственного поддержания неэффективных кредитных организаций (Кит-финанс, Связь-банк и другие, которые не устояли на первой волне кризиса). Кредитная поддержка Банка России должна оказываться исключительно системообразующим и устойчивым кредитным организациям или носить адресный характер, обусловленный высокой значимостью коммерческого банка в обеспечении кредитными ресурсами реального сектора экономики.

При этом указанные меры необходимо проводить с одновременным стимулированием их операций по пролонгации уже выданных кредитов.

Таким образом, выбор целей и инструментов денежно-кредитной политики в текущий кризисный период предлагаем основывать на обеспечении стабильности рубля и сохранении пассивной базы системообразующих и социально-значимых банков при одновременном очищении банковского сектора от неконкурентоспособных кредитных организаций.

Независимо от выбора операционных показателей (валютный курс, процентные ставки, денежные агрегаты и т.д.) реализация денежно-кредитной политики предполагает выбор, внедрение и использование определенных инструментов воздействия центрального банка на денежно-кредитную сферу. Невнимание к инструментам денежно-кредитной политики порождает ошибочные выводы, об отсутствии прямой связи между выбранными средствами и методами проведения денежно-кредитной политики и стратегическими целями центральных банков. Между тем стратегические цели денежно-кредитной политики обязательно должны находить отражение в адекватной операционной инфраструктуре. Более того, методы проведения в жизнь денежно-кредитной политики оказывают существенное влияние на складывающуюся инфраструктуру и характер функционирования денежных рынков и рынков капитала, а также на волатильность цен на финансовые активы.

3. Режим денежно-кредитной политики охватывает порядок проведения денежно-кредитной политики и критерии оценки ее эффективности (валютный курс, темп роста денежной массы, процентная ставка). Именно наличие определенного критерия оценки позволяет многим исследователям называть режим денежно-кредитной политики режимом таргетирования. В настоящее время выделяют три режима таргетирования, которые де юре или де факто используются большинством центральных банков развитых и развивающихся стран: монетарное, курсовое и инфляционное таргетирование. В настоящее время использование монетарного и курсового таргетирования, а также дискреционной денежно-кредитной политики становится все менее популярным в связи с появлением и распространением нового режима денежно-кредитной политики — инфляционного таргетирования. Преимущество режима инфляционного таргетирования перед альтернативными режимами денежно-кредитной политики состоит в том, что центральный банк получает полную свободу выбора инструментов и проведении денежно-кредитных операций в сочетании с жестко регламентированной процедурой целеполагания и ответственности перед обществом. Выбор режима таргетирования и, соответственно, формулировка цели денежно-кредитной политики тесно связаны с преобладающими макроэкономическими условиями, институциональными механизмами, правовой средой и целым спектром иных национальных особенностей.

4. Проведенный анализ условий, влияющих на проведение ДКП, показывает, что основными факторами, от которых зависит ее успешная реализация, являются: внутренние и внешние условия. Социально-экономическая политика страны: структурные изменения в экономике, состояние бюджетной сферы, информационная неопределенность, состояние и либерализация финансового рынка, и его глобализация.

При разработке ДКП необходимо проводить комплексную оценку вышеуказанных факторов и определять степень их влияния на применение инструментов денежно-кредитной политики.

В сфере денежно-кредитной политики основным вызовом является крайне высокая степень зависимости внутреннего спроса от внешних условий. Их влияние распространяется в экономике по многим каналам: напрямую через потребительский спрос, инвестиционный спрос, государственный спрос, наконец, — через потребительский спрос, стимулируемый расширением бюджетных расходов. Колебания в уровне цен и доходов от торговли углеводородами приводит к колебаниям в притоке валютных средств в экономику и, соответственно, к колебаниям валютного курса и размеров денежного предложения. Для снижения уровня зависимости экономики от этих колебаний необходимо создать новый номинальный «якорь», альтернативный обменному курсу, и сформировать доверие рыночных агентов к этому «якорю».

Для ресурсно-зависимой экономики объективно трудно поддерживать одновременно низкую инфляцию и ограничения на обменный курс. Такая политика возможна только за счет отказа от возможности управлять процентными ставками, то есть в конечном счете внутренним спросом. Соответственно, одна из развилок состоит в том, принимаем ли мы в качестве приоритета снижение инфляции (т.е. стабильность цен в национальной валюте) или стабильность обменного курса (т.е. фактически цен в иностранной валюте). Представляется, что выбор должен быть сделан в пользу первого варианта.

В этом случае в области денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе (до 2015 года) основной задачей Центрального банка будет решение проблемы высокой инфляции и снижение зависимости денежно-кредитной политики от внешних условий. Соответственно, можно выделить следующие основные вызовы в области денежно-кредитной политики:

1) Устойчивое снижение инфляции ниже уровня 5% в год. Выполнение данного ориентира является необходимым (но недостаточным) условием для перехода к политике инфляционного таргетирования.

2) Минимизация влияния Центрального банка РФ на курсообразование на валютном рынке.

3) Ослабление негативного влияния на возможности снижения инфляции со стороны регулируемых цен и тарифов, а также возможной либерализации цен на энергоресурсы на внутреннем рынке.

4) Переход к использованию процентных ставок как основного инструмента денежно-кредитной политики.

5) Дестимулирование долларизации сбережений и долговых обязательств российских экономических агентов на территории РФ, повышение доверия российских экономических агентов к национальной валюте.

Основная развилка денежно-кредитной политики находится между реализацией политики по возможности быстрого сокращения инфляции, сопровождаемого краткосрочными негативными эффектами, но и значительным улучшением условий роста внутренних инвестиций в период 2013–2020 гг., и сохранением более высоких темпов роста ВВП в краткосрочной перспективе при хронической нехватке внутренних инвестиций в периоде 2013–2020 гг.

Соответственно, инерционный сценарий денежно-кредитной политики хорошо сочетается с инерционным сценарием бюджетной политики, когда сохранение относительно высокой инфляции сдерживает рост бюджетных расходов в реальном выражении. Политика денежных властей в этом сценарии включает в себя управляемое плавание рубля с целью замедления темпов укрепления реального курса и обеспечения притока иностранного капитала в страну для финансирования вложений в государственные облигации и частных инвестиций. Без притока иностранного капитала, исключительно за счет внутренних источников, финансирование предполагаемого дефицита федерального бюджета будет полностью вытеснять все частные инвестиции.

Предпочтительный сценарий: денежные власти предпринимают активные действия — за 1,5–2 года — снижению инфляции ниже 5% в годовом исчислении. В последующем инфляция удерживается в диапазоне «средняя инфляция в ЕС +1,5–2 п.п.». Такой сценарий, безусловно, сопряжен с кратковременным ухудшением условий кредитования банками нефинансового сектора и, соответственно, замедлением темпов роста реального ВВП и инвестиций в основной капитал. Однако он позволяет уже к 2014–2015 гг. сформировать более благоприятные условия для экономического роста, чем в условиях следования инерционному сценарию.

Эффективность денежно-кредитной политики может быть существенно повышена за счет комплексного использования прямых и косвенных ее инструментов. Меры в денежно-кредитной сфере должны быть взаимоувязаны с мерами бюджетной и налоговой политики. В России такая комбинация успешно была реализована в период формирования Стабилизационного фонда РФ, который выступал важным механизмом стерилизации денежной массы.

В краткосрочной перспективе основными направлениями ДКП являются: устойчивое снижение инфляции, отказ от установления узких коридоров для номинального курса рубля по отношению к валютам, повышение прозрачности решений Совета директоров Банка России, переход к использованию процентных ставок как основных инструментов ДКП, дифференциация нормативов обязательных требований по обязательствам в рублях и иностранной валюте.

Список литературы

1. Андрюшин С.А., В. Бурлачков. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России: Режим доступа: institutiones.com/general/971-denezhno-kreditnaya-politika.html
2. Банковское дело, под ред. Г.Н. Белоглазовой. — М.:Фин.и стат., 2011.
3. Банковское дело, под ред. Г.Н. Белоглазовой, Л.П. Кроливецкой. 8-ое издание, перераб. и доп. -М.: Финансы и статистика, 2012.
4. Борио К., Инглиш У., Филардо Э. Макроэкономические проблемы и развитие денежно-кредитной политики// «Экономика. РЖ (ИНИОН РАН)», № 4, 2004, декабрь.
5. Васильева, М.В. Финансовая политика: учебное пособие / М.В. Васильева, Н.А. Малий, Л.В. Перекрестова (Рекомендовано УМО по образованию в области финансов, бухгалтерского учета и мировой экономики). – Ростов – на-Дону: Изд. Феникс, 2008. – 223 с.
6. Васильева, М.В. Стратегические тенденции в процессе совершенствования современных систем налогообложения экономически развитых стран/Васильева М.В., Соловьев К.А.//Финансы и кредит. 2008. № 37. С. 64-68.
7. Васильева, М.В. Макроуровневые параметры и ориентиры реализации концепции социально-экономического развития России/Васильева М.В.//Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2009. № 17. С. 20-30.
8. Дробышевский С.М., Трунин П.В., Каменских М.В. Анализ трансмиссионных механизмов денежно-кредитной политики в российской экономике. – М.: ИЭПП, 2008. – 85 с.
9. Корищенко К.Л. «ЦБ может разрешить замену залогов в период кредита» — сообщение РБК от 16 марта 2007 г. (http://top.rbc.ru/economics/16/03/2007/98276.shtml).
6. Лаврушин О.И. Кредит и экономический рост // Банковское дело. – 2010. – № 1. – С. 23.
7. Моисеев С.Р., «Правила денежно-кредитной политики» // «Финансы и кредит», 2002, август, № 16(106), стр. 37-46 (http://www.mirkin.ru/_docs/articles03-019.pdf).
8. Некипепов А., Головнин М. Стратегия и тактика денежно-кредитной политики в условиях мирового экономического кризиса // Вопросы экономики. 2010. № 1.
9. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 год» // «Вестник-Банка России», № 47(991), 2012, август, 22.
10. Официальный сайт Центрального Банка Российской Федерации. [Электронный ресурс]. URL: www.cbr.ru.
11. Paton D., Harrison B. Do Fat Tails Matter in GARCH Estimation? Testing Market Efficiency in Two Transition Economies // Economic Issues. – 2007. – Vol.12. – №2 (Sept). – P. 20.