Особенности и последствия международной интеграции на финансовых рынках

Экономические и финансовые системы в мире становятся все более интегрированными благодаря быстрому расширению международной торговли товарами, услугами и финансовыми активами. Одновременно с усилением процессов экономической интеграции происходит увеличение уровня и темпов финансовой интеграции, в том числе и фондовых рынков.

Финансовая интеграция — это многомерный процесс, в котором система финансового рынка становится более тесно связанной на международном уровне в условиях развития либерализационных процессов и научно-технического прогресса. Данный процесс сопровождается расширением международного портфельного инвестирования, осуществляемого с учетом странового риска.

С точки зрения определения финансовой интеграции как процесса ее степень может быть рассмотрена от полной сегментации, с одной стороны, до завершения интеграции (единого рынка), с другой. Полная сегментация относится к совершенному разделению рынков без каких-либо связей или взаимосвязи между ними. На другом конце спектра единый рынок относится к полной интеграции рынков, отражающих полную взаимосвязь. При этом ни географические, ни политические и экономические границы не имеют какого-нибудь значения.

Хелд Д. и др., анализируя функциональные аспекты глобализации экономических отношений, на первое место ставит финансовую глобализацию, формирующую мировой финансовый рынок, доминирующий над всеми остальными рынками, и вслед за этим рассматривает рост глобальных многонациональных компаний, капитал которых пересекает национальные границы и устремляется в мировое хозяйственное пространство; регионализацию экономики, происходящую внутри глобальной хозяйственной системы в результате взаимодействия тенденций к интернационализации хозяйственной жизни и к обособлению хозяйственных структур; развитие мировой торговли, опережающее рост производства товаров и услуг; конвергенцию различных социально-экономических систем в процессе формирования глобального хозяйственного пространства[1].

Финансовая интеграция и, в особенности, международная финансовая интеграция стала популярной терминологией только в последние десятилетия, вызванная пресыщением глобализацией по всему миру.

Финансовая интеграция – это поток финансовых транзакций, благодаря которым финансовые рынки страны становятся более тесно интегрированными[2].

Финансовая интеграция — ключевой фактор увеличения конкурентоспособности, эффективности и роста. Однако для достижения эффективности и роста необходимо предпринимать меры для более тесной финансовой интеграции, включающие в том числе развитие нормативно-правовой базы и политические решения.

Международная финансовая интеграция указывает на поток финансовых транзакций, выходящих за национальные границы. Страна более финансово интегрирована по сравнению с другими странами, если она имеет больше транзакций с большим количеством других стран на более разнообразных финансовых рынках, чем другие страны. Банковский, облигационный, акций и  др. виды финансовых рынков, таким образом, становятся более тесно связанными, не смотря на национальные границы. В этом случае границы имеют меньшее значение.

Свободное рыночное мышление становится главной причиной увеличения международной финансовой интеграции. Уменьшение количества или отсутствие правил, тарифов и пошлин делают всё больше экономик глобально связанными с соседними экономиками или даже с экономиками, которые географически находятся далеко. Финансовые потоки из страны, с этой точки зрения, направляются близким и дальним соседям и, наоборот, финансовые входящие потоки от близких и дальних соседей возвращаются в страну. Эти потоки концентрируют деньги в широком смысле, в основном проходя через банковскую систему при оплате акций, облигаций, товаров, услуг и даже участия в случае прямых иностранных инвестиций. Увеличение общей суммы входящих финансовых потоков часто приводит к увеличению общей суммы исходящих потоков, так как страна, которая получает деньги, также может более легко их тратить. Отмена торговых барьеров и предположение о том, что экономики могут выиграть от открытых отношений, привели к значительному росту открытых экономик через увеличение количество операций между границами.

Рисунок 1. Схематическое изображение модели международной финансовой интеграции

Источник: составлено автором

Рисунок 1 иллюстрирует международную финансовую интеграцию страны В.

В стране В частный и государственный сектор выпускает облигации или акции на национальном фондовом рынке и получает обратно деньги (см. (1)). Также этот сектор выпускает облигации или акции на иностранных фондовых рынках (2а), например, в страну А, и, в данном случае, денежные средства возвращаются через банковский сектор страны А (2b) в банковский сектор страны В (2с) эмитентам частного или государственного сектора страны  В (2d). В то же время, частный или государственный сектор страны В покупает облигации или акции страны С (3а), они платят через банковский сектор стран В (3b) и С (3с) за облигации и акции, выпущенные на фондовом рынке страны С (3d). Чем больше таких типов финансовых связей экономики с рынками (облигаций, акций, недвижимости) других стран существует, тем более взаимосвязана эта экономика.

Размер транзакционных перечислений определяет влияние, которое потрясение в стране В может оказать на другие экономики. Например, если транзакция между А и В ощутима, в то время, как между В и С – маленькая, спад в стране В произведёт негативное влияние на страну А и может быть вообще не ощутимым в стране С. Среди прочего, это зависит от финансовых связей между А и С, которые не проиллюстрированы здесь. В случае, если А тесно связана с С, спад в стране В также сильно заденет С через финасовые транзитные каналы, связывающие А и С. В этом случае системный риск производит эффект домино. Относительно небольшое потрясение в стране может спровоцировать длительную серию кризисов. Например, субстанарные ипотечные кредиты в США, которые стали опасными в 2007 г. Они находились на балансе банковских активов в экономиках по всему миру. Финансовым ревизорам не достаёт знаний об этих финансовых связях. В то время как они могут знать о двустороннем финансовом трафике своих институтов, они остаются в неведении относительно полной финансовой цепочки. Предупреждение системных рисков требует мировой ревизии.

Свободные рынки и быстрое развитие информационных и коммуникационных технологий (ICT) послужили катализатором создания финансовой системы со всё увеличивающейся интеграцией, которая игнорирует национальные границы. Даже без свободного рыночного мышления, быстрый прогресс ICT значительно усилил и дополнил рост трансграничных транзакций, но комбинация свободного рыночного мышления и ICT усилил развитие международной финансовой интеграции. Тот факт, что компьютеры обрабатывают информацию с высокой скоростью и передают её улучшенным и относительно безопасным способом, позволяют людям принимать решения о финансовых транзакциях быстрее. Коммуникационные технологии, такие как e-mail и интернет, стали такими распространёнными, что продавцы легко находят клиентов по всему миру, а географическая дислокация не играет больше роли. Также финансовые инновации позволяют усилить степень международной финансовой интеграции. Тот факт, что не только существующие продукты, такие как акции, облигации и ипотечные кредиты, но также все виды производных финансовых инструментов оказываются востребованы инвесторами в некоторых случаях в большей степени, позволяет внести вклад в расширение финансовых транзакций по всему миру. Ожидается, что в скором времени их сумма дойдет до 4 квадриллионов дол. США.

Главное преимущество международной финансовой интеграции состоит в усилении роста экономической активности, роста потенциала страны и, следовательно,  рабочих мест. Более высокая степень финансовой интеграции, в целом, приводит к более высокой степени финансового развития. Расширение и углубление финансовых рынков, также как и увеличение банковского сектора, создаёт лучшее финансовое обеспечение процесса экономического развития. Финансовые институты могут активно проводить инвестиционную политику размещением продуктивных вложений. Продуктивные вложения, по определению, приводят к более высокому уровню экономической производительности, а, следовательно, и роста. Страны с более высоким ростом, в целом, также развивают свой финансовый сектор быстрее, например, в благоприятные периоды кредиты становятся более легкодоступными и появляется больший спрос на финансовые продукты, также как и на инвестирование дополнительных сбережений напрямую или через посредников, таких как банки. Теоретически, остаётся сомнительным, что экономики с более развитыми финансовыми системами содержат больше возможностей для направления денег на прибыльные предложения и, таким образом, иметь потенциально больший рост.

Кроме этого положительного влияния финансовой интеграции на экономическую активность, когда свободная мобильность капитала относительно национальных границ позволяет капиталу найти более высокий уровень возврата вложений и, таким образом, увеличить начисление средств, что также является преимуществом снижения рисков и волатильности. Чем больше инвесторы могут диверсифицировать свои средства, тем меньше для них риска. Более того, глобальная мобильность ограничивает возможности правительств по проведению плохой политики. Полная информация, которая предполагает отсутствие разногласий и полное распределение рисков, является ключевой точкой в этом отношении[3].

Как показал глобальный кризис 2008-2009 гг., главным риском международной финансовой интеграции является то, что негативное потрясение одной страны или финансового рынка может передаться остальным странам через (другие) финансовые рынки. Кризис в одной стране, оказывающий влияние на финансовый сектор, немедленно оказывает влияние на страны, с которыми имеется значительная степень финансового представительства. Сильные финансовые связи и взаимозависимости, например, на фондовом рынке или в банковском секторе, делают сложным распутывание переплетений рынков и институтов. Банкротство или даже шаткая позиция только одного банка может спровоцировать эффект домино, согласно которому многие другие банки или прочие финансовые институты окажутся за этим банком в подобной ситуации. Для рыночной политики сложно установить меры для предотвращения такого системного риска.

Это международный вопрос. Рыночная политика должна быть способна регулировать финансовые институты на интегрированном финансовом рынке или оградить их, для изолирования первоначальной проблемы, рассмотрения её и принятия соответствующих мер, – тем более что различия между финансовыми институтами часто становятся размытыми, не столько между различными типами институтов, сколько между одними и теми же видами институтов по разные стороны границ, такими, например, как банки. Относительно морального вреда, финансовые институты на интегрированных финансовых рынках имеют тенденцию разрастаться до максимальных возможных размеров, так как это даёт им гарантии, что правительство никогда не откажет им в помощи, потому что они «слишком большие для падения».

Основная проблема состоит не в двухсторонних финансовых отношениях, а в финансовых отношениях с финансовыми партнёрами, с которыми связана страна. Более того, партнёры этих отношений также имеют значение.

В то время как финансовая интеграция – это степень взаимосвязи финансовых рынков, финансовая стабильность – это двоичное состояние. Экономика или стабильная, или нестабильная. В более позднем случае существуют препятствия и барьеры на пути финансовых транзакций или, что ещё хуже, коллапс финансовой системы, как следствие эффекта домино (как случилось после падения Lehman Brothers в сентябре 2008 г.).

Согласно Schinasi (2004)[4], финансовая система находится в пределах стабильности, когда она способствует, а не препятствует производительности экономики, а также рассеиванию финансовых дисбалансов, которые возникают эндогенно или в результате значительных неблагоприятных или непредвиденных событий. Это одно из определений финансовой стабильности, указывающее на триаду финансовых рынков, финансовых институтов и финансовой инфраструктуры.

Более высокая степень переплетения финансовых рынков и институтов, как в количестве этих рынков и институтов, так и в отношениях между этими рынками и институтами, и вторая степень отношений, в целом, приводит к более высокой степени стабильности. Основные препятствия здесь – это скорость финансовых транзакций и рост сложности финансовых продуктов. К этому добавляется отсутствие политической воли для отказа от суверенитета и раскрытия информации на международном уровне.

Финансовую интеграцию нелегко охватить с одним набором статистических данных. Вопрос многомерный и состоит не только в двухсторонних транзакциях, но также в транзакциях на рынках экономик, с которыми у экономики есть финансовые транзакции. В том же духе происходит распространение финансовых институтов, которые являются дебиторами и кредиторами любых экономических вопросов, а также распространение институтов, которые являются дебиторами и кредиторами этих институтов.

Чем больше экономика финансово интегрирована, тем больше  необходимо беспокоится о финансовой стабильности. По этим причинам международные институты, такие как МВФ и Банк международных расчётов, также как и Центральные банки развитых и развивающихся экономик сейчас публикуют регулярные финансовые отчёты стабильности. Цель этих отчётов – освещение уязвимости, рыночного давления и рисков финансовой системы во временных рамках. Уязвимость почти всегда мультифакторная, так как каждая система имеет слабые точки. В экономике взрывного роста, примером уязвимости состоит в перегреве реальной процентной ставки. Если экономика находится в состоянии упадка, очевидная уязвимость – высокий уровень растущего правительственного долга. Также эти отчёты всегда (слишком) запаздывают для определения реальных рисков, такие оценки в письменных отчётах имеют решающее значение в качестве инструмента мониторинга.

Статистические стандарты мониторят статус кво входящих и исходящих потоков банковских займов и депозитов, ПИИ, кредитов частному сектору, государственного долга и портфеля инвестиций. Для развивающихся экономик денежные переводы также относительно высоки в качестве главного потока дохода капитала, которые при неожиданной остановке приводят к нарушению финансовой системы. Этот обзор статистики не должен быть способен скрыть уязвимость и показать устойчивость к потенциальным кризисам.

Рисунок 2. Финансовые потоки, подлежащие мониторингу

Источник: авторская разработка

Рисунок 2 иллюстрирует сложность оценки финансовых взаимосвязей и, следовательно, рисков финансовой нестабильности. Здесь страна А имеет финансовые связи первого уровня с тремя партнёрами: странами В, С и D. Хотя связь со страной D может казаться безвредной, эта страна имеет сильные связи со страной F через страну Е. Падение системы в стране F, у которой нет никаких связей первого уровня со страной А, может оказать влияние на страну А через страны Е и D.

Ревизия финансовой системы может оценить отношения первой степени страны А, так же как и отношения стран D и Е, но она не знает о связи и её размерах страны А со страной F. Ревизия должна быть способна рассматривать второй, третий и дальнейшие уровни финансовой взаимосвязи страны А для оценки рисков страны А полноценно. Так как эта возможность часто ограничена юридически, всегда существуют незамеченные риски.

Роль иностранных банков в стране – это ещё один неопределённый вопрос. Некоторые исследования в литературе показывают, что преимущества от присутствия иностранных банков перевешивают недостатки. Одно из преимуществ – это то, что иностранные банки конкурируют с внутренними за домохозяйства и бизнес. Другое – то, что они внедряют дополнительные опции в финансовом сервисе. Более того, может расти финансовая стабильность. Один из недостатков – это спорное иностранное влияние на внутреннюю экономику. Как показал глобальный финансовый кризис 2008-2009 гг., существуют значительные риски для иностранных банков и проблема трансграничных банков, которые при затруднениях в родной стране иностранных банков практически автоматически перекидываются на внутреннюю экономику.

Входящие и исходящие потоки общего капитала – большие, волатильные и обладают высокой степенью корреляции. Факт, что иностранцы инвестируют в страну часто или идут рука об руку внутренними участниками инвестиций за границей. Потоки процикличны и в кризисные периоды они сокращаются в зависимости от происхождения потрясения, а также того, иностранный или внутренний рынок обвалился, и, с небольшим запаздыванием, часто второй поток капитала снижается.

Присутствие иностранных банков в стране вносит вклад в финансовую стабильность внутренней экономики. Во время экономического кризиса иностранные банки, также как и внутренние банки, уменьшают свои внутренние кредиты. Это показано Claessens и Van Horen (2011)[5] на примере глобального упадка 2009 г. Тем не менее, объём кредитов, выдаваемые иностранными банками, уменьшился не так сильно по сравнению с внутренними банками в странах с преобладанием иностранных банков, в то время как обратное было справедливым для стран только с небольшой долей присутствия иностранных банков. Это может быть искусственной для этого года  тенденцией снижения, так как кризис ударил по развитым странам через их собственные банки больше, чем по развивающимся экономикам. Не смотря на это, данное открытие интересно для таких регионов, как Южно-Средиземноморский. Если это правда, иностранные банки способствуют развитию экономики в плане финансовой стабильности. Если внутренние банки уменьшаются во время внутренних кризисов, в то же время, иностранные банки компенсируют это поведение поддержанием кредитных линий до дальнейшей стабилизации банковского сектора и остальной финансовой системы. Иностранные банки, таким образом, могут также положительно влиять на внутренний экономический рост.

Фискальная политика и регулирование обменного курса играет роль в международных транзакциях. Некоторые страны привязывают курс к доллару США, в то время как другие имеют привязку к корзине валют евро и доллара США или других валют (Египет, Марокко, Сирия, Тунис). Хотя фискальная политика относительно денежных платежей становится более эффективной со временем, она всё ещё сильно направлена на регулирование валютного курса в большинстве из этих экономик после глобального кризиса. Фискальная политика и обменные курсы не обязательно сдерживают развитие международной финансовой интеграции. Тем не менее, выбор стран, с которыми интегрируются развивающиеся финансовые рынки, часто ограничен теми странами, с которыми есть относительно стабильный обменный курс. В случае финансовых транзакций с экономиками, которые имеют другую валюту, затраты на финансовые транзакции будут выше, и ожидаемая прибыль должна быть выше для компенсации этих затрат.

Становление глобальной финансовой мегасистемы ведет к снижению роли национальных финансовых рынков и сближению различных моделей финансовых систем. Формируется интегрированная модель, которая позволяет обеспечить рост потребностей в инвестиционных ресурсах диверсифицированных финансовых институтов, сочетающих функции инвестиционных и коммерческих банков, активизации биржевого и внебиржевого рынков ценных бумаг, распространения новых финансовых инструментов.

Реалии современности и преимущества последствий финансовой интеграции позволяют говорить о естественном стремлении участников российского финансового рынка активно взаимодействовать с зарубежными коллегами. С каждым годом с увеличением скорости распространения информации взаимозависимость финансовых рынков в глобальном масштабе возрастает. Интеграция российского и мирового фондовых рынков также увеличивается, и уже к 2020 г. планируется превратить Москву в один из международных финансовых центров.

Финансовые рынки являются одним из объектов финансовой интеграции. В современной глобализирующейся экономике уже можно говорить об интеграции финансовых систем, так как интеграционные процессы охватывают и рынки, и институты, и инфраструктуру финансовых отношений.

Существует различие между пониманием финансовой интеграции де-юре и де-факто. Если юридически данный термин употребляется в нормативной документации в связи с политикой либерализации движения капитала, то фактически финансовая интеграция представляет собой потоки капитала, объемы которых зависят от проводимой странами финансовой политики, но в реальности могут отличаться от контрольных показателей (табл. 1).

                                                                                                        Таблица 1

Варианты соотношения финансовой интеграции де-юре и де-факто

Источник: составлено автором на основе анализа исследований МВФ.

На данной классификации основаны выводы о четырех закономерных вариантах соотношения финансовой интеграции де-юре и де-факто: 1) устранение ограничений на движение капитала может привести к высокому уровню действительных капитальных потоков; 2) ограничения счета движения капитала могут быть неэффективными в контроле за действительными потоками капитала; 3) феномен «либерализация без интеграции»: при низком уровне капитальных ограничений может быть низкой финансовая интеграция де-факто; 4) страны с закрытыми счетами движения капитала также закрыты и с точки зрения капитальных потоков.

На практике финансовая интеграция в различные периоды времени может быть на одном уровне с финансовой интеграцией де-юре или значительно отличаться от нее.

Финансовая интеграция де-юре свидетельствует о контроле за капиталом с точки зрения официальных ограничений в соответствии с данными национальных властей, поэтому либерализацию капитальных ограничений можно рассматривать как предпосылку финансовой интеграции.

Данное понимание финансовой интеграции связано с представлением об экономике как эволюционной открытой системе[6]. С точки зрения институционалистов, понятие «открытая система» предполагает исследование экономики как части природы, включенной в систему социальных отношений и подверженной технологическим и другим изменениям. Открытая система – это конструкция, элементы которой взаимодействуют не только друг с другом, но и с внешней средой[7].

В открытой экономической среде финансовую интеграцию можно представить как процесс, связывающий элементы финансовых отношений.

В мировой финансовой системе тоже существуют внешние и внутренние факторы, порождающие состояние напряженности, бесконечный кумулятивный процесс изменений и развития, а также действуют общие закономерности синергетики.

Международная интеграция финансовых рынков обеспечивает:

- поддержку инвестиционной активности и экономический рост через механизм привлечения средств на фондовых рынках. Финансовая интеграция позволяет более эффективно осуществлять трансформацию сбережений в инвестиции, расширять спектр доступных финансовых инструментов, снижать транзакционные издержки;

- устойчивость, т.е. единый финансовый рынок будет более устойчив к внешним потрясениям в силу и большей глубины и ликвидности;

- развитие и модернизацию финансовой системы, способствующих увеличению конкурентоспособности и производительности экономики.

Помимо макроэкономических позитивных результатов, преимущества от интеграции получит также широкий круг экономических агентов:

- за счет реализации эффекта масштаба на едином рынке эмитенты смогут привлекать капитал по более низкой цене;

- инвесторы получат возможность проводить диверсификацию и разделение рисков;

- преимуществами для потребителей являются увеличение номенклатуры услуг, снижение процентных ставок, а также уменьшение себестоимости ряда финансовых продуктов.

Рассмотрим другие преимущества финансовой интеграции.

1. При интеграции всех финансовых рынков систематический риск может быть диверсифицирован или устранен путем включения различных ценных бумаг в диверсифицированный портфель.

2. Корпоративные финансовые стратегии зависят от финансовой интеграции. В случае интегрированного фондового рынка компании могут привлечь более дешевый капитал, чем на сегментированных рынках. Решения по планированию капитальных вложений зависят от доступности международного капитала, так как его предельная стоимость для международной фирмы ниже, чем для фирмы, использующей только внутренние ресурсы.

Вместе с тем данный процесс имеет и негативные последствия для включенных в него стран, как показано в табл. 2.

В мире несовершенных рынков капитала финансовая интеграция может усилить уязвимость страны к макроэкономическим проблемам и финансовым кризисам. В частности, перераспределение и изменение направления потоков капитала могут привести к изменению объема производства и даже замедлить рост в определенные периоды.

Страны с хорошо развитой финансовой системой менее уязвимы к кризису, при этом они более финансово интегрированы. В частности, подверженность кризисам более высока, если на пути к полной либерализации финансовой системы встречаются неэффективно работающие финансовые институты.

                                                                                                        Таблица 2

Последствия финансовой интеграции

Источник: составлено автором.

Проникновение иностранных банков на финансовые рынки также может давать несколько видов преимуществ, но этот процесс так же имеет некоторые потенциальные риски. Во-первых, иностранные банки могут кредитованию маленьких фирм (с тенденцией деятельности в неторговом секторе) в большей степени, чем внутренние банки, предпочитать большие компании (занимающихся производством торговых товаров). Если иностранные банки следуют стратегии концентрации своих заёмных активов только в руках наиболее кредитоспособных корпоративных заёмщиков, и в меньшей степени на заемщиках-домохозяйствах, их присутствие будет в меньшей степени способствовать общему улучшению эффективности финансового сектора. Более важно, что внедряя более высокую степень кредитного обеспечения маленьких фирм, можно получить неблагоприятное влияние на производство, уровень занятости и распределение доходов.

Во-вторых, вхождение иностранных банков, которые имею более низкие операционные издержки, может создавать давление на местные банки и вынуждать их к слиянию для сохранения кредитоспособности. Процесс концентрации, который может увеличиться при приобретении иностранными банками внутренних, может создавать банки «которые слишком большие для провала» или «слишком политические для провала», как того боятся авторы монетарных теорий, когда падение одного большого банка может серьёзно обвалить финансовые рынки и привести к социальным потрясениям. Эти потенциальные проблемы могут быть смягчены улучшением благоразумного надзора или правовым запретом на слияние, которое, как кажется, может сильно увеличить системные риски и нежелательное расширение масштабов и издержек официально безопасной сети. Проблемы «слишком большой для падения», в свою очередь, могут усилить проблемы морального толка: знание о существовании (безоговорочно) безопасной сети, внутренние банки (особенно те из них, которые находятся в вовлечённом состоянии) могут менее внимательно распределять кредиты и проверять потенциальных клиентов. Концентрация может также создать монопольное положение, которое будет уменьшать эффективность банковской системы и доступность кредитов. В частности, высокая степень концентрации в банкинге может нежелательно влиять на производство и рост распространением более высоких процентных ставок,  с более высокими ставками размещения и более низкими депозитными ставками сравнительно с конкурентными кредитными и депозитными рынками, и более низким количеством займов, чем в менее концентрированных и более конкурентных системах.

В-третьих, вхождение иностранных банков может не привести к увеличению стабильности внутренней банковской системы. Причина кроется в том, что их присутствие само по себе не является предпосылкой меньшей вероятности возникновения системного банковского кризиса, который может случиться, если экономика претерпевает сильный и постоянный спад, приводящий к большому снижению уровня умолчания и повышению количества непроизводительных займов. Также иностранные банки имеют тенденцию к бегству во время кризиса. В некоторой степени последнее влияние может так же быть смягчено усилением благоразумного надзора на внутренних рынках и улучшением степени открытости информации между проверяющими в родительской и принимающей странах. На практике, тем не менее, страны обладают очень ограниченным набором средств для предотвращения бегства иностранных банков во время кризиса.

В целом, преимущества, связанные с более сильным участием иностранных банков, могут зависеть от недостатков внутренних рынков капитала. Agenor и Aizenman (2008), например, представили исключительно банковский мир, в котором посредники конкурируют согласно Курно (когда банки конкурируют по объёму предоставляемыми ими займами, согласно ожиданиям, что собственные решения банка не будут влиять на решения его конкурентов), а мониторинг и определение состояния – затратно. Они обнаружили, что присутствие иностранных банков создаёт два вида эффектов: эффект создания инвестиций, связанный с падением стоимости заёмных фондов (являющимся результатом усиления конкуренции), и эффект отвлечения посредников, связанный с дополнительным мониторингом издержек, который берут на себя иностранные банки при осуществлении деятельности вне своих границ. Улучшает ли финансовая открытость внутреннее благосостояние – измеренное в качестве суммы ожидаемого чистого дохода внутренних производителей и внутренних банков, как у Agenor и Aizenman (1999) – сомнительно. Впрочем, если в то же время финансовая открытость и является успешным стимулом к лучшему функционированию финансовой системы, у домохозяйств меньше стимулов для сохранения по предварительным причинам. Так, сбережения, инвестиции и экономический рост могут быть ниже, чем до либерализации. В модели с более затратным мониторингом и ликвидацией, Alessandria и Qian (2005) показали также, что открытие капитальных счетов может также улучшить или ухудшить эффективность финансовых посредников и благосостояния.

Таким образом, Россия развивается во взаимозависимости с остальным миром, включается в международные интеграционные процессы.

Интеграция российского и мирового финансовых рынков необходима России для решения важных задач, среди которых: 1) увеличение конкурентоспособности финансового сектора страны на мировом уровне; 2) привлечение в страну финансовых ресурсов; 3) снижение барьеров доступа российских компаний к мировому финансовому рынку; 4) снижение издержек доступа к финансовым ресурсам; 5) повышение эффективности инвестирования средств институциональных и частных инвесторов; 6) повышение эффективности ценообразования из-за выравнивания цен и доходностей аналогичных финансовых продуктов и услуг на российском и зарубежном рынках; 7) увеличение спектра финансовых услуг и разработка новых финансовых продуктов, применяющихся на зарубежных рынках, но не распространенных в России; 8) повышение роли России в регулировании финансового рынка на глобальном уровне.

Выводы:

Международная финансовая интеграция предопределяет трансформацию международного и национального рынков финансовых активов в единый трансграничный мировой рынок, характеризующийся свободным движением капиталов и интегрированным процессом ценообразования. Движущими силами этого процесса является деятельность транснациональных корпораций, а также геополитические и геоэкономические интересы мировых держав.

Превращение субъектов национальных финансовых рынков в субъекты единого рынка резко увеличивает их возможности по управлению финансовыми активами, создает условия для диверсификации активов и проведения операций хеджирования рисков. Обращение финансовых активов национальных эмитентов вне национальных границ обеспечивает их справедливую оценку и высокую ликвидность, а также положительно влияет на финансовую устойчивость эмитентов, позволяя оперативно привлекать необходимые ресурсы и эффективно управлять денежными потоками. Ориентация на единые мировые цены способствует устойчивости национальных финансовых рынков и уменьшает риски инвестиционного процесса.

Вместе с углублением финансовой интеграции увеличилось влияние международного капитала на процессы, протекающие в реальном секторе национальных экономик. Вслед за очевидными преимуществами, связанными с привлечением сравнительно дешевых финансовых ресурсов в виде кредитов и инвестиций, интеграция в мировую финансовую систему увеличила риски для стран с развивающейся экономикой. Глобализация послужила предпосылкой быстрого роста региональных центров, взявших на себя функции своеобразных проводников международного капитала на внутренние рынки.

Список литературы:

1.   Adamo, Katia and Paolo Garonna, 2009, Euro Mediterranean integration and cooperation projects and challenges, Parliamentary Assembly of the Mediterranean.
2.  Aizenman, Joshua and Brian Pinto, 2011, Managing financial integration and capital mobility: Policy lessons from the past two decades, Policy Research Working Paper WPS5786, The World Bank.
3.  Beji, Samouel, 2007, Financial openness and financial development in the South- Mediterranean sea countries: Institutional approach and calculation of development thresholds European Research Studies Journal X(3-4):107.
4.   Bolbol, Ali A. and Mohammed M. Omran, 2004, Arab stock markets and capital investment, Arab Monetary Fund Economic Paper no 8.
5.   Bonfiglioli, Alessandra, 2008, Financial integration, productivity and capital accumulation, Journal of International Economics 76(2):337-355.
6.   Broner, Fernando, Tatiana Didier, Aitor Erce and Sergio L. Schmukler, 2011, Gross capital flows – Dynamics and crisis, The World Bank Policy Research Paper 5768.
7.  Čihák, Martin, Sònia Muñoz, Shakira The Sharifuddin and Kalin Tintchev, 2012, Financial stability reports: What are they good for?, International Monetary Fund Working Paper 12/1.
8.  Claessens, Stijn and Neeltje van Horen, 2011, Foreign banks: Trends, impact and financial stability, DNB Working Paper 330.
9. Cvikl, Milan M., 2008, Free trade In the Mediterranean — Strengths, weaknesses, and future development (2nd Standing Committee On Economic, Social And Environmental Cooperation, Parliamentary Assembly Of The Mediterranean Assemble Parliamentarian De La Mediterranée ).
10.  De Wulf, Luc and Maryla Maliszewska eds., 2009, Economic integration in the Euro- Mediterranean region, Final report (Center for Social and Economic Research).
11.  European Commission, 2010, The EU’s neighbouring economies: emerging from the global crisis, European Economy Occasional Paper no 59 at the European Commission in Brussels.
12.   De Lima, Pedro, Burcu Hacibedel, Tomasz Olejnik, Sarah Stölting and Sabina Zajc, 2011, Banking in the Mediterranean – Challenges and opportunities, European Investment Bank.
13.   Gregory, Rob, Christian Henn, Brad McDonald, and Mika Saito, 2010, Trade and the crisis: Protect or recover, International Monetary Fund.
14.   International Monetary Fund, bi-annual issues (Spring and Autumn), Global Financial Stability Report.
15.   Isard, Peter, 2005, Globalization and the international financial system – What is wrong and what can be done, Cambridge University Press.
16.  Kalemli-Ozcan, Sebnem, Elias Papaioannou and José-Luis Peydro, 2010, What lies beneath euro’s effect on financial integration? Currency risk, legal harmonization or trade, European Central Bank Working Paper 1216.
17.  Kar, Muhsin, Şaban Nazlioğlu and Hüseyin Ağir, 2011, Financial development and economic growth nexus in the MENA countries: Bootstrap panel granger causality analysis, Economic modelling 28:685-693.
18.   Kirabaeva, Koralai and Assaf Razin, 2011, Composition of international capital flows: A survey, Hong Kong Institute for Monetary Research Working Paper 14/2011.
19.   Organisation for Economic Co-operation and Development, 2011, Getting the most out of international capital flows, OECD Economics Department Policy Notes No. 6.
20.   Peeters, Marga, 2011a, Modelling unemployment in the presence of excess labour supply: An application to Egypt, Journal of Economics and Econometrics 2011 54(2):58- 92.
21.   Peeters, Marga, 2011b, The changing pattern of international trade and capital flows of the Gulf Cooperation Council countries in comparison with other oil-exporting countries, Journal of Knowledge Management, Economics and Information Technology, 1- 7:356-384. 40
22.   Sabri, Nidal R., 2008, Financial markets and institutions in the Arab economy, Nova Science Publishers, NY.
23.   Sabri, Nidal R., 2011, The role of financial instruments in economic development for Mediterranean countries, International Review of Applied Financial Issues and Economics 3(3).
24.   Sabri, Nidal R., Marga Peeters and Diama K. Abulaben, 2012, The impact of exchange rate volatility on trade integration among North and South Mediterranean countries, paper presented at the MRM 2012.
25.   Stavárek, Daniel, Iveta Řepkova and Katarína Gajdošová, 2011, Theory of financial integration and achievements in the European Union, MPRA Paper 34393.
26.   Sturm, Michael and Nicolas Sauter, 2010, The impact of the global financial turmoil and recession on Mediterranean countries’ economies, European Central Bank Occasional Paper Series 118.